2008投基策略探讨：在不确定性中寻求相对确定性

【全文摘要】

业绩回顾：

2007年，运作满一年的开放式股票型基金全年平均净值增长率达到126.84%。其中，16只指数型基金2007年平均收益率为141.48%，开放式基金整体最好的是股票型基金，其中的指数型基金平均收益最高，混和型基金次之，债券型基金表现平稳，基本呈现低风险和低收益率变化的特征。

截至2007年底，剩下的35只封闭式基金整体年度平均净值增长率为122.25％，取得不俗的业绩表现。沪深两市封闭式基金指数涨幅分别为149.16％、142.56％。持有人整体上获得高于开放式股票型基金的平均回报。

策略探讨：

两年多来，股票型基金的出色表现得益于A股市场的疯狂持续上涨。2008年还能否延续大牛市行情将决定着股票基金业绩表现的持续性，预测基金未来投资收益从而进行资产配置仍然在于研判相关市场。
    假如大盘后市在震荡中向上，有更高的点位可期，偏股型基金最值得配置，偏股型基金中又以指数型基金为最佳选择；其次，封闭式基金仍然值得期待，尤其是高折价的大盘封基以及创新型封基瑞福进取。假如股市走向相对悲观的一面，回避系统风险首选是固定收益品种，货币市场基金、保本基金及债券型基金风险偏低，有望在不确定的环境下凸显稳健本色。目前的QDII基金与A股市场并不相关，但海外资本市场同样变幻莫测，存在着诸多不确定因素。另外，回避股市波动风险，除了选择低风险品种外，还可以选择投资方式，基金定投为长线投资解决了“择时”的难题。

基金是一种适合长期投资的理财产品。“没有最好的基金，只有最适合自己的基金”。每个投资者的风险偏好都不相同，不同类型基金的风险收益特征也不同。没有一种基金在任何市场任何阶段都能保持最出色的投资业绩，因此，对投资者来说，选择适合自己的基金品种非常重要。

【2007年业绩回顾概述】

指数型基金在大牛市格局中表现最出色

来自WIND资讯的统计显示，2007年，运作满一年的开放式股票型基金全年平均净值增长率达到126.84%，较上一年增长17.63%，创下1998年基金诞生以来的历史最高纪录。同期上证综指、深证成指、中小板综指、沪深300涨幅分别为96.66％、166.29％、137.71％、161.55％。

综合而言，仅仅优胜于受不断增加新股影响的上证综指，仍然不能说明基金能跑赢大盘；基金取得巨额收益得益于大牛市背景，所以，“靠天吃饭”的道理跟农民种田并无不同。但多数股票型基金在2006年实现翻番的基础上，再次翻了一番，基金管理人为广大持有人带来实质性的正回报还是值得肯定的。

统计数据还显示，指数型基金在牛市格局中表现最出色。16只指数型基金2007年平均收益率为141.48%，这个数字远高出130只股票型基金的平均收益率，更超过其他类型基金。牛市首选指数型基金的宝贵经验在中国市场再次得以实证。

总体分类而言，开放式基金整体最好的是股票型基金，其中的指数型基金平均收益最高，混和型基金次之，债券型基金表现平稳，货币市场基金略优于银行定期存款利率，基本呈现低风险和低收益率变化的特征。

封闭式基金整体取得高于开放式基金的业绩回报

封闭式基金方面，沪深两市封闭式基金指数涨幅分别为149.16％、142.56％。由于封闭式基金仅仅在二级市场交易，该涨幅基本代表了持有人持有一年的实际收益，总体上高于开放式股票型基金的平均收益。净值方面，据安信证券研究所统计，至2007年底，剩下的35只基金整体净值增长率为122.25％，取得不俗的业绩表现。

封基投资取得较高收益主要是净值的出色表现以及折价幅度的缩小。在80％的股票仓位限制下，与高仓位的开放式基金相比毫不逊色，充分说明了稳定的规模更有利于发挥基金经理的运作能力；去年创新型基金的推出以及分红制度的革新，应该是折价率缩小的主要促进因素。

【2008年基金投资展望】

两年多来，股票型基金的出色表现得益于A股市场的疯狂持续上涨。2008年还能否延续大牛市行情将决定着股票基金业绩表现的持续性，预测基金未来投资收益从而进行资产配置仍然在于研判相关市场。

A股市场及债券市场的不确定性，决定着基金特别是股票型基金收益的不确定性。所以我们仍然在假定预期的前提下探讨各类型以至于具体品种的选择。

假如大盘后市在震荡中向上，有更高的点位可期，偏股型基金最值得配置，偏股型基金中又以指数型基金为最佳选择；其次，封闭式基金仍然值得期待，尤其是高折价的大盘封基以及创新型封基瑞福进取。假如股市走向相对悲观的一面，回避系统风险首选是固定收益品种，货币市场基金、保本基金及债券型基金风险偏低，有望在不确定的环境下凸显稳健本色。目前的QDII基金与A股市场并不相关，但海外资本市场同样变幻莫测，存在着诸多不确定因素。另外，回避股市波动风险，除了选择低风险品种外，还可以选择投资方式，基金定投为长线投资解决了“择时”的难题。

债券型基金 回避A股市场系统性风险的最佳选择之一

自从2007年底至今，除封转开及拆分基金外，近期获批的新基金皆为债券型品种。回顾两年多来，A股市场的持续暴涨，股票型基金大行其道，以致于目前国内基金品种结构越来越不平衡，业内人士认为，管理层对此类品种独开绿灯，可谓意味深长；而且，海外股市及A股市场经历寒冬的袭击，大幅深度调整，股票型基金以及刚出海的QDII基金深受冻伤，固定收益类品种相对抗跌，成为寒冬中的一股暖流，因而，该类品种逐渐受宠是情理中的事情。

债券型基金，尤其是具备一定“打新股”功能的品种，应该是2008年相对确定能获取收益的品种，尽管债券市场“转暖”还停留在预期中，但债券型基金是回避A股市场系统性风险的最佳选择之一；而且，国内市场“打新股”的近乎无风险套利现状，为该类型品种增添魅力。众多专家预计，该类型品种未来年均10％-15％的收益率还是可以期望的。这也将是2008年中国证券市场能给投资者带来稳健收益的相对低风险的品种之一。

具体品种选择上，如果作为长期投资的话，也可以参考相关评级，据全景巨潮基金评价（http://jjpj.p5w.net/jjph/zqxjj.jsp）数据，截至2007年12月28日，近12月来累计收益率排名前五位的是南方宝元、银河收益、国投融华、长盛债券 富国天利等。尽管历史并不代表未来，但如同在学生中挑尖子，优秀者或许未来继续成绩优异的可能性会高些。  

指数型基金 分享牛市首选也是基金定投的佳选

如果继续看好A股牛市的继续演绎，不满足债券型基金的低收益，具体品种或投资方式就需要在偏股票型基金中寻找了。无论是一次性买入持有还是波段操作，只要在一段相对较长的上涨过程中，分享收益的最佳品种，莫过于被动式的指数型基金。

在牛市中，寻觅未来能跑赢市场的基金经理应该属于小概率事件，如果要获取确定性的平均收益，应当瞩目指数型基金；而且国内基金经理的频繁流动，加大了优秀基金延续业绩表现的不确定性，在激励制度未完善及诸如“专户理财”新业务推出而监管制度未能跟上，等等不确定因素存在情况下，挑到一两只持续业绩优秀的主动型基金将更为困难。

在我们目前国内基金市场，回避诸如基金经理的“老鼠仓”违规风险、基金经理流动性过剩影响以及运作能力不确定性等等因素，指数型基金应该是不二选择。目前交易所市场有5只ETF（深100ETF、50ETF、180ETF、红利ETF及中小板）及3只LOF（嘉实300、融通巨潮、万家公用）可供配置。

认可指数化投资的投资者，接下来的事情仅仅是研究指数，基本上不用考虑基金管理人的优劣。选择一个跟踪指数的基金，逢低介入长线持有，或者判断指数震荡区间从而进行波动性操作，不过后者属于少数人所为，不建议一般投资者频繁做这方面的事情。需要注意的是，指数型基金随波逐流，持有人的盈亏也随之起落。

另外，笔者认为，指数型基金是长线的基金定投执行者最好的品种，从长期而言，指数型最值得信任，而且基金费率影响基金收益，目前指数型基金的管理费收取远低于主动型基金，场外的申购费率也相对较低。

封基年度分红得期待 瑞福进取具有杠杆效用

2007年封闭式基金取得了不俗业绩，强制分红制度的推行将为投资者带来难得的博取额外收益的机会，在年度分红未实施之前，高净值高折价高增长能力的封闭式基金相对于场外开放式基金更值得期待。在折价情况下，净值分红实施，将扩大分红后的折价，折价再次回归缩小，持有人收益将增厚。所以目前买入持有封基既能分享市场上涨带来的喜悦也能抵御一定下跌的空间。

对于长期投资而言，也是可以考虑的，既往两年的业绩表现证明，整体上并不比开放式基金逊色几多。而且新一年市场对老封基的革新仍然值得期待，否则一路“转开”下去，我们的封闭式基金将面临绝种。2007年创新型封基的溢价表现带来了启示与希望。

具体品种的选择上，万变不离其宗，历史业绩优秀的将是主要考虑因素；其次，折价率较大的封基，回归空间较大；其三，单位净值高的基金，分红的方面比较有优势；再次，基金公司的品牌信誉，也是需要考虑的。基于以上条件，大盘基金方面，嘉实基金公司旗下的基金泰和及基金丰和，南方基金公司旗下的基金天元及基金开元，博时基金公司旗下的基金裕隆及基金裕阳等基金是值得重点关注的品种。小盘基金方面，易方达基金旗下的基金科汇及基金科翔也是可能存在业绩推动上涨较为出色的封基。

创新型封基方面，目前的瑞福进取（150001），因其有杠杆效用，该基金经理即使“炒股”能力仅仅取得主动型基金的平均水平，大牛市之中，也能令持有人获取更高的收益，长期而言，折溢价因素已无关轻重；但要注意的是，市场走弱，该品种亏损也将放大。

另一只创新性封基大成创新（150002），笔者认为所谓的“救生艇计划”有如花瓶，目前尚看不到能改变折价的迹象，值得肯定的是激励机制的改进，不仅有“正向激励”——近乎苛刻的有封顶的业绩报酬机制，而且有“负向约束”——业绩风险准备金制度。但愿能为封基起个好头吧，为持有人回报好成绩。

封闭式基金绝大多数为主动式的股票型基金，该类型的诸多不确定性风险同样未能幸免。老封基的折价问题，有望在管理层政策性革新继续或者市场游戏规则的变动下得以改善，新的一年仍然值得期待。

主动型的开放式股票型基金、混合型基金及QDII等。笔者认为不确定因素太多，不多累赘。各大机构的研判及推荐足以满足广大场外爱好者的需求了。详见附录部分。

基金定投为长线投资回避“择时”难题

回避市场风险，除了选择低风险品种外，还可以选择投资方式，基金定投也为长线投资回避“择时”难题，可谓回避市场波动的有效方式。有统计表明，定期定额投资只要超过10年，亏损的概率几率为零，因而尤为适合中长期目标的投资，如子女教育金、养老等。而且，在每逢跌幅较大的情形下，加大赌注，最后高位收割，将增多收获。

基金投资，笔者一直主张应该从个人理财角度来考虑，这样永伴终生也不为过，而非一棍子买卖的赚钱方式。这样就有“基金定投”的投资方式可供选择，可以基本不管股指目前点位了。牛市过后有熊市，熊市过后有牛市，一生总有几十个年头，实现财务自由在于不断的积累。

选择合适的品种 构建并操作自己的FOF

了解基金品种的习性之后，再结合大盘后市的判断，构建基金组合是轻而易举的了。这也是目前国内众多研究机构，包括未取得合法投资咨询资格的“基金研究机构”所做的事情，不厌其烦的推广自己的“投基组合”。其实这事情，也可以自己搞定。

基金组合的构建是把简单的事情搞复杂些而已，举例来说，基于笔者以上评述及看好后市的判断，笔者认为选一两只指数型基金及瑞福进取在中长期牛市中应该是表现最优的所谓的“进取型”或“积极型”基金组合，用不着去更多不确定性的主动型开放式基金中寻觅；而选债券型基金、保本型基金以及货币型基金，应该是“稳健型”或“保守型”的了；而选取风格不同的品种，按一定的比例构建，可谓“平衡型”。

组合比例、择时操作、或选定投资方式，构建并操作自己的FOF（基金中的基金）。对基金投资者来说，都是必须考虑的问题。股市变幻莫测，基金的收益随着市场的变化而变化，我们只能在充满不确定性的市场中寻求相对的确定性收益，也在承担市场风险中寻找资产的保值增值。

 基金是一种适合长期投资的理财产品。“没有最好的基金，只有最适合自己的基金”。每个投资者的风险偏好都不相同，不同类型基金的风险收益特征也不同。没有一种基金在任何市场任何阶段都能保持最出色的投资业绩，因此，对投资者来说，选择适合自己的基金品种非常重要。首先，了解自己，包括家庭负担、收入、投资期限、投资金额和理财目标来确定自己的风险偏好；再次，了解基金类型及其风险收益特征，通过合理的资产配置和基金类型配置，达到个人风险收益与基金资产风险收益的最佳匹配。(完)

中投证券研究所：今年可适当配置中小盘基金

主要观点概述：

2007年，中小盘基金的业绩整体略超偏股型基金的平均水平。根据我们的统计，中小盘基金在2007年的加权平均收益率达到107.5%，而偏股型基金的加权平均收益率水平约在102%，超过约5个百分点。

中小盘基金在投资策略上的优势在于，投资目标位中小流通市值股票中的成长性优势品种，而且操作灵活、便于市场调整时相机抉择的投资策略优势。

中小盘基金因为具有成长性优势，可能在未来的业绩高速增长的支撑下保持其较快的股价增长，从而在中长期投资中更有可能超过一些价值型投资风格的基金。

具体品种建议：

建议考虑巨田资源优选、华安中小盘成长、广发小盘等。被动管理风格基金推荐华夏中小板ETF。

渤海证券研究所：把握市场轮动 关注中小盘成长基金

主要观点概述：

因2008年的投资思路不会重复2006和2007年的轨迹，其投资收益预期也应合理下降，我们在挑选可投资的基金时基于如下的思路：在对基金品种和基金管理公司综合考虑的基础上，加之未来市场热点的变化和基金公司未来可能采取的投资策略，进行筛选基金。

具体品种推荐：

偏股型基金品种建议：华夏大盘精选、兴业趋势投资、上投摩根阿尔法、广发聚丰、广发小盘成长、汇添富优势精选、招商优质成长、光大保德信量化核心、中信红利精选。

指数基金：华夏中小板ETF、华安MSCI中国A股。

债券型品种：国投瑞银融华债券、南方宝元债券、长盛中信全债、富国天利增长债券。

封闭式基金：（小盘基金）基金科翔、基金可汇、基金鸿飞；（大盘基金）基金汉盛、基金金鑫、基金金泰。

中原证券研究所：背靠基金好乘凉——2008年基金投资策略

主要观点概述：

预计2008年随着市值上涨行情的延续，基金仍然是投资者分散非系统性风险的较好选择。我们认为2008年的基金投资仍以开放式股票型基金为主，重点关注指数型基金、主动投资的开放式股票型基金，其次可关注封闭式基金。对于风险承受能力较差的投资者可参与保本型基金及债券型基金，货币市场基金受到市场的关注度可能有所下降，但可将其作为资产的保值的工具进行投资。

具体品种推荐：

主要观点概述：

结合基金公司投资风格分析，我们在2008年重点关注的基金公司是：投资风格稳定性在中等以上，投资相似性在中等和中等略偏高区间；

通过对基金公司投资风格研究，选择优质基金公司旗下的优质基金建立成精选基金池；

牛市中指数型基金收益最高；

折价率是基金相对安全性的参考指标，我们应更关注具有相近投资价值而折价率相对偏高的基金；

具体品种推荐：

重点推荐的基金公司是：博时、华夏、嘉实、南方（相似度中）；广发、

汇添富、兴业、易方达（相似度高，集中投资风险较高）

 开放式基金精选基金池：博时精选、华夏红利、华夏优势增长、南方高增长、

博时主题行业、南方绩优成长、汇添富优势精选、广发稳健、广发聚丰、易方

达价值精选、兴业趋势投资

指数基金：嘉实沪深300、上证180ETF、易方达深证100ETF。

封闭式基金：基金裕隆、兴华、泰和、久嘉、裕阳、金泰

平安证券研究所：结构性牛市中把握股票类基金投资机会

主要观点概述：

开放式基金投资策略，投资重点是主动型的股票类和混合型基金。从历史业绩表现稳定性、投资风格、未来估值判断三个角度来挑选基金。

封闭式基金投资策略，在净值增长与大规模分红预期下，传统型封闭式基金仍是不错的选择，而瑞福进取基金等创新型封闭式基金能够分享牛市环境下的杠杆效应。

具体品种推荐：

开放式基金：易方达策略、广发稳健、华夏精选、鹏华50、富国天益、兴业趋势、上投阿尔法、以及博时主题等基金。

封闭式基金：基金泰和、基金开元、基金科翔、基金通乾以及基金裕隆等。

招商证券研究所：08年基金收益谨慎乐观 风险管理凸显重要

封闭式基金投资要点：

分红对长期封闭式基金有较大影响；封闭式基金应分配当年已实现利润的90％。封闭式基金2007年中期累积可分配利润971.38亿元，中期至今仅分配了其中一小部分，预期年末仍有大部分账面收益应予以分配。

主动投资偏股型开放式基金投资要点主动投资偏股型开放式基金投资要点：

基于对国内宏观经济长期增长的预期，若以未来2-3年的投资期判断，偏股型基金投资收益仍然可以乐观；在新的市场结构下，偏股型基金投资收益将向均值回归，在此过程中将凸显系统风险管理的重要性。

偏股型基金投资策略：

以经风险调整收益（詹森系数）为核心指标，选择存续期较长的，至少经历过一个完整市场周期的，长期投资业绩平稳的偏股型基金。分散风险，构建符合自身风险承受力的共同基金组合

指数型基金投资要点：

基于对中国宏观经济长期增长的预期，基础股票市场能提前反映经济增长带来的企业赢利，预期基础股票市场未来2～3年仍将产生较高的投资回报率；完全复制的指数型基金和ETFs可以低成本复制标的指数增长率，是获取市场长期平均收益的较好选择；预期2008年市场指数的波动性将高于2007年，对指数基金和ETFs的投资应准备较长的投资期限

债券型和货币型基金投资要点：

债券市场07年下半年有回暖迹象，但拐点尚未出现；随着2008年红筹股的回归，债券型基金打新股仍将带来部分稳定的低风险投资收益；债券型基金与基础A股市场指数关联度较偏股型基金低，可考虑在投资组合中配置小部分债券基金，以降低整个组合的总风险水平。紧缩货币政策环境短期内不会改变，货币型基金2008年投资收益难有明显起色。